中信建投：深度复盘2025年Q1 最高位连板个股决议商场高度

发布时间：2025-04-23　点此：958次

　　中信建投证券研讨文|何盛

　　Q1行情分为以下3个阶段，年头商场受海外利空要素导致超预期调整，年后DeepSeek与人形机器人双主线催生“科技牛”，商场心情回暖，两大首要概念见顶后，商场进入缩量轮动状况。宏观经济层面，国内社融、地产、社零等经济数据批改显现出经济正处于筑底状况，出产全体向好，结构分解较为显着。海外宏观经济则由年头的特朗普买卖逐渐演化至对美国滞涨忧虑的买卖。

　　2025年Q1复盘：

　　阶段一（1.2-1.27）：年头商场超预期调整。年头商场受汇率调整、特朗普带来的海外不确定性与方针真空期要素影响，商场出资者心情有所动摇。商场成交额年头持续萎缩至缺少万亿。后续特朗普上任，商场对中美买卖关系过度忧虑缓解，国内方针窗口接近，商场节前心情企稳。阶段二（2.5-3.7）：DeepSeek与人形机器人双主线催生“科技牛”。DeepSeek横空出世，我国科技企业迎来“决心重估”。此外，春晚宇树机器人的扮演再次点着商场对机器人板块的重视。该阶段商场买卖会集于DeepSeek与人形机器人两大板块，双主线交织并行，短线心情大幅上升。本轮科技板块“决心重估牛”中，港股科技板块体现更为杰出，外资短期大幅流入，南向资金持续装备。3月初，随同着科技板块短期买卖过热，资金从科技板块流出。阶段三（3.8-3.31）：DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，资金从中流出，板块缩量轮动。3月初TMT板块买卖过热，呈现阶段性调整，人形机器人概念也处于震动收拾状况。商场资金缺少清晰进攻方向，随同成绩发表将至，商场缩量轮动。

　　一季度行情给咱们带来什么启示？

　　经过复盘一季度两大大等级主题出资行情DeepSeek与人形机器人概念，咱们得出以下定论：1．关于短期快速上涨的弹性标的，最高位连板个股决议商场高度，断板后限制弹性标的上涨空间；2．高位连板个股初次断板后，体裁迎来初次不合，但关于这类大等级体裁，资金会有回流预期，特别是当后排低位弹性标的仍较多时；3．高位连板个股逐渐熄火，后排低位标的逐渐削减，最高位连板个股再断板或意味着弹性标的主升阶段完毕。4．趋势中军个股工业逻辑相对更为纯粹，市值较大，在弹性标的落潮期有更为稳健的体现。关于大等级主题出资行情，掌握趋势中军个股往往能够获得相对较高收益的一起面对相对较低的买卖层面危险。

　　导言

　　曩昔三个月，商场由节前的震动调整至新年后的“科技牛”，再至DeepSeek与人形机器人两大概念熄火后的缩量轮动，商场风格与重视重心呈现了较为显着的切换。DeepSeek与人形机器人行情也为咱们对主题出资范式的研讨供给名贵事例。咱们将对一季度的商场行情和基本面进行复盘，从中提炼出大等级主题出资行情的运转节奏和掌握战略。

　　一、2025年Q1复盘：

　　商场行情复盘

　　Q1商场行情大致能够分为以下3个阶段：

　　阶段一（1.2-1.27）：年头商场超预期调整。年头商场受汇率调整、特朗普带来的海外不确定性与方针真空期要素影响，商场出资者心情有所动摇。商场成交额年头持续萎缩至缺少万亿，创阶段新低。后续特朗普上任，商场对中美买卖关系过度忧虑缓解，国内方针窗口接近，商场节前心情企稳。阶段二（2.5-3.7）：DeepSeek与人形机器人双主线催生“科技牛”。DeepSeek横空出世，我国科技企业迎来“决心重估”。此外，春晚宇树机器人的扮演再次点着商场对机器人板块的重视。该阶段商场买卖会集于DeepSeek与人形机器人两大板块，双主线交织并行，短线心情大幅上升。本轮科技板块“决心重估牛”中，港股科技板块体现更为杰出，外资短期大幅流入，南向资金持续装备。3月初，随同着科技板块短期买卖过热，资金从科技板块流出。阶段三（3.8-3.31）：DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，资金从中流出，板块缩量轮动。3月初TMT板块买卖过热，呈现阶段性调整，人形机器人概念也处于震动收拾状况。商场资金缺少清晰进攻方向，随同成绩发表将至，商场缩量轮动。“提价”板块、深海经济、消费等板块有所体现，但对商场全体提振作用有限。该阶段港股体现显着强于A股，恒指3年内新高。

　　阶段一（1.2-1.27）：年头商场超预期调整。年头海外利空要素是商场的中心重视点，商场心情有所动摇。海外方面，美国非农数据超预期，叠加特朗普关税预期，美元与美债利率飙升，汇率承压，商场危险偏好下降。成交额此阶段坚持低位震动，1月13日成交额跌破万亿后商场放量反弹，指数见底上升。

　　跟着美国中心通胀数据发布，美联储紧缩预期缓解，带动美债利率逐渐见顶。此外，1月17日晚习近平主席应约与美国中选总统特朗一般电话，开释中美关系平缓信号。特朗普上台后对我国的买卖方针并非其首要任务，这在必定程度上缓解了商场对中美买卖关系的过度忧虑，海外利空逐渐落地。国内方针窗口接近，各地两会举行，商场心情有所企稳，预备迎候“春季烦躁”行情。1月23日，资本商场方针基调迎来再强化。证监会主席吴清提出，第二批保险资金的长时间股票出资试点将在2025年上半年执行资金规划将不低于1000亿元。六部委最新印发了《关于推进中长时间资金入市作业的施行方案》，加大中长时间资金进一步加大入市力度。对国有商业保险公司运营绩效全面施行三年以上的长周期查核，净资产收益率当年度查核权重不高于30%，三年到五年周期目标权重不低于60%。此外，其表明将引导基金公司将每年赢利的约好份额自购旗下的权益类基金。但新年前夕商场出资者体现出的进攻志愿仍较低，指数处于震动状况，量能相对较低。

　　阶段二（2.5-3.7）；DeepSeek与人形机器人双主线催生“科技牛”。新年前，Deepseek发布开源模型DeepSeek-R1，数学/编程/推理才能比肩OpenAI的o1模型，但预练习本钱不到OpenAI GPT-4o模型练习本钱的十分之一，新年期间DeepSeek点着商场对我国AI工业重视，商场对我国科技竞赛的决心进一步显着提高。央视春晚人形机器人登台露脸，零帧起手转手绢、手绢抛出再回收、脚步堪比真人，“赛博秧歌”引发广泛重视。新年后，DeepSeek与人形机器人双主线共振，商场资金聚集科技板块，出资者心情大幅上升。该阶段短线心情高涨，涨停与连板个股数量大幅攀升，成交额重回2万亿。该阶段AH股同步走强，但因为AI工业中心个股多坐落港股，恒生科技指数体现更为优异，海内外资金加快装备。

　　新年期间海外方面，美国总统特朗普于当地时间2月1日签署行政令，对进口自我国的产品加征10%的关税，契合商场预期，商场对关税的忧虑落地。此外，该阶段美股有所调整，叠加外资持续看多我国，资金回流港股，也是此阶段港股体现更为优异的原因之一。

　　3月初，TMT板块买卖过热叠加海外利空影响，指数震动调整。TMT板块买卖额占比一度到达前史最高位水平，全体板块回调，资金逐渐由科技板块流出。而且海外不确定性复兴，继特朗普2月重启买卖战后，又相继发布了美国优先出资方针并加大对华关税税率。2月27日，特朗普表明，在3月4日正式对加拿大和墨西哥加征25%的关税的一起，将会对我国额定再征收10%的关税。

　　阶段三（3.8-3.31）：DeepSeek与人形机器人双主线均见顶，资金从中流出，板块缩量轮动。3月初DeepSeek与人形机器人见顶，前期高位个股见顶回落。前期热门熄火后，商场处于缩量轮动状况。该阶段商场风格切向大盘价值，小微盘股重挫，盈利板块占优。资金首要聚集“提价”板块（小金属锑、铋等价格呈现大幅上涨

　　）、深海经济（深海经济初次写入政府作业报告）与三胎消费（内蒙古、深圳等城市育儿补助细则发布）概念。但其热门持续性相对较弱，辐射个股规模较少，对商场全体心情提振作用有限。

　　职业方面，成绩发表期在即，该阶段商场资金倾向绩优板块，煤炭、家用电器、农林牧渔板块涨幅居前。前期买卖过热的TMT板块大幅调整，其间计算机板块跌超10%。

　　国内基本面改变进程

　　1月发布的经济数据中，四季度GDP5.4%高于商场预期，带动全年GDP完结5%的增加，但其首要受“抢出口”效应提振。PMI数据录得49.1%，较上月下行1.0个百分点，回落起伏大于季节性，进入缩短区间，经济仍处于阶段性回落状况。通胀数据层面，全国CPI环比相等，同比上涨0.1%。扣除食物和能源价格的中心CPI持续上升，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩展0.1个百分点，食物价格回落限制物价上升。全国PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点，但其首要受基数效应影响，肯定价格仍未企稳。

　　2月发布的经济数据显现经济处于筑底状况。社融数据批改，企业与个人危险偏好上升。社融存量同比坚持8.0%高位，1月新增借款5.13万亿元，同比多增2100亿元，增幅较2024年同期显着增加。M1受季节性扰动增速回调，M2增速小幅回落。2025年1月批改后M1同比0.4%，增速较2024年12月收窄0.8pct。M2同比+7.0%，增速较2024年12月略降0.3pct。地产数据也呈现边沿批改。产品房出售面堆集计同比降幅收窄，待售面堆集计同比增速有所下降，一线城市新房、二手房价格同比降幅持续收窄。此外，2月PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点重回扩张区间，制造业景气水平显着上升。

　　3月发布的经济数据中显现出产全体向好，结构分解较为显着。2025年1-2月，工业增加值的当月累计同比增速为5.9%，这一数据较上一年同期有所下降。从季调环比数据来看，2月工业增加值环比增加0.51%，而1月环比增速为0.19%。1月的环比增速相较于从前处于较低水平，2月则处于同期的均匀水准。现在出产端的体现较为微弱。社零数据显现消费需求呈现批改，1-2月我国社会消费品零售总额83，731亿元，同比增加4.0%，产品零售和餐饮收入增速较上月均有所上升。详细来看，受新年假期影响，居民消费需求短幅提高，餐饮收入有较显着的提高，1-2月累计同比增速+4.3%，产品零售累计同比增速+3.9%，与上一年相等。

　　海外基本面改变进程

　　阶段一（1.1-1.13）特朗普买卖炽热叠加非农数据超预期，催生美债与美元指数走高。自特朗普胜选后，商场聚集于特朗普买卖，其关税方针主张使得美国再通胀预期上涨，美债与美元指数走高。此外，12月美国新增非农工作人数为25.6万人，远超商场预期的16.5万人，商场降息预期有所下降。

　　阶段二（1.13-3.31）前期特朗普买卖降温，经济数据走弱，滞涨忧虑升温。特朗普就任后，其并未当即宣告详细的关税办法，而是经过该备忘录为买卖方针的调整预留了含糊空间，前期特朗普买卖有所降温。2月1日，特朗普签署行政命令，宣告2月4日起对加拿大和墨西哥进口产品征收25%关税，对我国进口产品征收10%关税。当日加拿大与墨西哥宣告对美国进口产品额定征收25%的对等反制关税。2月3日，特朗普赞同暂停30天对加拿大与墨西哥征收关税。特朗普关税暂缓必定程度缓解了商场对其关税导致再通胀的忧虑。

　　一系列经济数据走弱是该阶段10年期美债收益率走低的关键要素。2025年1月新增非农数据14.3万，低于预期的17万；1月零售环比-0.9%，低于预期值-0.1%；四季度GDP环连年化增加2.3%，低于预期2.6%。而1月CPI超预期上行，2月12日周三，美国劳工统计局发布数据显现，美国1月CPI同比增加3%，超出预期和前值的2.9%。2月14日，特朗普签署买卖备忘录，命令多部分研讨对等关税细则，最快4月1日后落地，关税的不确定性叠加前期一系列经济数据导致商场意识到美国经济的滞涨危险。

　　3月FOMC会议完毕，美联储接连第2次暂停降息，坚持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，契合商场预期。方针重心从平衡通胀工作转为偏重劳动力商场安稳，经济阑珊预期强化。此外，美联储将2025年GDP增速从2.1%下调至1.7%，失业率猜测从4.3%升至4.4%，反映买卖逆差扩展、消费疲软及方针滞后效应的影响167。一起，PCE通胀猜测从2.5%上调至2.7%，中心PCE从2.5%升至2.8%，首要归因于关税推升产品价格及住宅通胀粘性。这一显着针对“增加弱、通胀强”的组合加重商场对“滞胀危险”的忧虑。

　　二、一季度行情给咱们带来什么启示？

　　主题出资范式

　　一季度商场演绎了DeepSeek、人形机器人、固态电池、深海经济、三胎消费这5个大等级主题出资行情，其间归于产品类主题出资中的DeepSeek、人形机器人体裁行情等级最大。DeepSeek与人形机器人二者具有较大的工业开展幻想空间，是商场各相关公司重视的要点，其他相关公司布局相似产品或将产品落地使用等事情均会对该热门构成催化，使其重复发酵。

　　DeepSeek主题出资演绎进程与介入方法启示：

　　参阅Chatgpt与豆包此相似体裁，体裁发酵时便应能判别该体裁将会构成较大等级的主题出资行情，那么咱们应当在体裁运转初期便应决断参加。参加标的则又分为弹性标的与趋势中军两种：弹性标的则为首先发动并向上打高度的连板个股，绝大部分标的或具有更大的炒作特点；趋势中军则多为大市值与高工业相关性个股，以较为稳健的趋势上涨。

　　弹性标的选取：首先发动的商场高度连板个股首要从事DeepSeek使用、运维类相关事务，数据中心、国产算力敏捷跟从。本轮行情因为具有我国AI企业价值重估含义，与海外技能打破不同，商场资金敏捷重视至国产算力基础设施相关标的，英伟达工业链概念个股在行情初期呈现较大调整。

　　关于Chatgpt行情，具有AIGC相关技能储备的计算机软件公司及有潜在使用场景的传媒类公司是领涨标的。主题初始演绎阶段，商场环绕和聚集相对狭义的AIGC工业生态链有关标的做主题出资。作为海外重要AI产品，其关于国内工业的辐射最直接作用于使用层，供给底层算力支撑和使用层相关标的在主题分散阶段才开端会集占优。

　　本轮DeepSeek行情主升浪中弹性标的运转形式与演绎节奏：

　　2月5日为DeepSeek主升浪发动日，新炬网络为其最高位连板个股，美格智能为次高板个股，二者是带动商场心情的中心标的。后续航锦科技、每日互动、拓维信息、杭钢股份、梦网科技、浙数文明后排低位标的紧紧跟从，新炬网络10连板后断板前，后排低位标的均具有极高的连板晋级率。2月13日，弹性标的运转迎来首个不合日，最高板个股断板，但这一大等级体裁支撑后排低位标的持续体现，梦网科技与杭钢股份持续运转至7连板，但此阶段鲜有后排跟从。2月17日，杭钢股份迫临前期连板高点，次日断板后标志着DeepSeek行情主升阶段完毕，指数到现在一向处于震动状况。

　　本轮DeepSeek行情主升浪中趋势中军运转形式与演绎节奏：

　　咱们将市值较大而且事务逻辑更为纯粹的个股界说为趋势中军，关于此类大等级体裁，掌握趋势中军个股安全性与收益性均较高。咱们将我国AI50作为该体裁趋势中军的代表，其间包含浪潮信息、中科曙光等国产算力中心标的，其间近对折个股流转市值超500亿。咱们发现趋势中军标的在主升浪后期的弹性标的落潮阶段具有更好的体现，而且其全体指数走势层面也更为稳健，在弹性标的落潮之后见顶。

　　经过剖析一季度两大主题出资事例，咱们得出以下启示：

　　1．关于弹性标的而言，最高位连板个股作为商场心情的代表，其连板数量决议了商场高度，断板后会限制后续弹性标的上涨空间。例如在DeepSeek行情中，新炬网络创10连板高度，后续高标个股杭钢股份到达9连板后断板，在人形机器人行情中，冀凯股份8连板断板走弱后，杭齿行进也只到达了8连板高度。因而，当高标个股行将到达前高时，应当警觉其断板引发的弹性标的团体落潮调整。

　　2．高位连板个股初次断板后，体裁迎来初次不合，但关于这类大等级体裁，资金会有回流预期。DeepSeek、人形机器人概念初次高位连板个股断板后，均有后排低位标的均持续走高。

　　3．高位个股逐渐熄火，后排低位标的逐渐削减，最高位连板个股再断板或意味着弹性标的主升阶段完毕，指数短期快速上涨行情完毕，进行震动调整阶段。

　　4．趋势中军个股工业逻辑相对更为纯粹，市值较大，在弹性标的落潮期有更为稳健的体现。关于大等级主题出资行情，掌握趋势中军个股往往能够获得相对较高收益的一起面对相对较低的买卖层面危险。

　　（1）地缘政治危险。假如中美关系办理不善，或许导致中美之间在政治、军事、科技、交际范畴的对立加重。一起俄乌抵触、中东问题等地缘热门或许面对恶化的危险，假如产生危机则或许对商场形成晦气影响。

　　（2）海外美联储紧缩程度超预期。假如美国经济持续坚持耐性，劳动力商场、零售等经济数据体现亮眼，那么美国阑珊危险或将面对重估，一起通胀危险也将面对反弹，美联储紧缩抗通胀之路持续，全球流动性宽松不及预期，国内权益商场分母端不免也将承压。

　　（3）国内经济复苏或稳增加方针施行作用不及预期。假如后续国内地产出售、出资等数据迟迟难以康复，长时间堆集的城投偿债危险面对发酵，经济复苏终究证伪，那么全体商场走势将会承压，过于达观的定价预期将会面对批改。

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